上半年营收少了两百亿，酒厂该盯的其实不是营收

上市酒企的半年报陆续出完，数字不太好看。按Wind统计，20家上市酒企上半年合计营收2004.4亿元，同比下降约6.65%;合计归母净利润736.81亿元，同比下降约8.28%。另一个口径是19家A+H上市酒企合计营收1794亿元，同比下降5.1%，净利674亿元，同比下降12.3%。两个口径差异来自样本范围，方向一致。

国家统计局的数据是，上半年规上白酒产量167.9万千升，同比下降4.7%，其中6月单月降幅扩大到9.1%。行业库存突破3000亿元、周转900天。中国酒类流通协会二季度行业景气指数43.41，低于50的荣枯线。

数字摆在这里，重点其实不是营收降了多少。营收是结果，而且受口径、基数、会计处理影响很大，不同企业之间未必可比。更值得盯的是三件营收数字盖住的事。

第一件是净利降幅大于营收降幅。这一轮里，净利下滑的幅度普遍大于营收，说明降的不只是量，还有价和结构。以前靠提价驱动的模式，正在变成降价保量。这个转变对企业的意义，远大于某一年营收少了几个点。降价保量的路径走到底，是量价双失。

第二件是下滑的性质。泸州老窖上半年营收同比下降36.35%，洋河下降28.76%，古井贡酒下降27.01%，降幅都不小，但细看不是需求全线崩了，而是主动挤泡沫——泸州老窖在控量挺价保国窖的价盘，洋河半年消化了约2万吨成品酒库存、库存降幅约38%，古井贡酒收缩了非核心省外市场的投入。主动收缩和被动下滑，是两件完全不同的事。前者可能是短期的数据难看，长期健康;后者才是真问题。判断一家企业是在主动还是被动，看的不是营收，而是要看的是它的价格盘、库存和渠道信心。

第三件是结构分化。高端酒营收微增0.1%、净利润下滑0.1%，次高端营收下滑13.2%、净利润下滑27%。分化不止发生在价格带上，也发生在企业之间。19家上市酒企里只有5家实现营收正增长，各有各的细分战场——迎驾贡酒靠大众价位，金徽酒靠西北本土市场，珍酒李渡靠次高端扩容，但没有一家能代表行业整体回暖。

我对2026年的判断是，这是筑底之年，但底部时间可能比多数人预期长。筑底的意思不是马上回升，而是下滑速度放缓、结构开始调整。在这个阶段，企业该盯的是三件事：价格盘稳不稳、渠道库存有没有真的降、终端动销有没有落到消费者身上。这三件事比营收数字更能说明企业下一步会不会好。

还有一处需要提醒。看半年报时，别只对比营收增长率。基数不同的企业，增长率没有直接可比性。一家去年大幅调整的企业，今年回正很容易;一家去年高基数的企业，今年微降可能已经不错。把营收、净利、价格、库存、动销放在一起看，才不至于被单一数字带偏。

赶紧查查自己的酒企经营报告，可以先做一张自己的四项表：营收、净利、渠道库存变化、价格盘表现。四项里如果有两项在恶化，就该问一句：这是主动调整还是被动下滑。答案不一样，应对方式完全不同。

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